「後疫情時代+頭條系流量變局+5G應用」三大變量共同創造下半年投資機會。

當前互聯網傳媒監管環境已經邊際改善，影響互聯網傳媒板塊投資機會的三大關鍵在於:1)後疫情時代進一步推動數字化趨勢:視頻新媒體/手游/電商/外賣成長不同程度加速。2)流量格局變遷下的新機遇:頭條系崛起利好遊戲CP、電商第三方服務、廣告主。3)5G網絡建設加快，應用長期確定性更強。當前直播進一步成為各行業基礎設施，推動直播電商爆發，未來雲逛街成為電商配套;隨着網絡建設加快，雲遊戲，超高清視頻，和雲ARVR等應用創新迎來爆發。因此，我們重點看好遊戲、視頻、直播電商三大產業主線。

遊戲:龍頭公司跑贏行業，雲遊戲創新受益。

業績角度，手遊行業下半年重點關注兩大驅動:1) 版號恢復後的新品周期到來，龍頭領跑;20Q1疫情疊加版號恢復實現46%高增速，中重度用戶高留存下預計二季度仍實現20%以上增速，下半年新品密集上線將繼續拉動增長。版號審批恢復但版號供給數量減少以及研發推廣門檻提高，龍頭領跑行業增長; 2)騰迅網易三七為代表的大廠出海，攻佔日韓歐美市場獲取增量市場。下半年重點關注兩大估值驅動:1)頭條系進軍遊戲發行，未來優質CP議價能力有望提升; 2) 5G 拉動雲遊戲創新。看好盈利規模及手游運營經驗全球領先的中國遊戲公司估值提升的機會。

視頻: 垂直視頻再上台階，5G大屏紅利持續。

PGC/PUGC/UGC多類視頻模式長期共存，但是盈利拐點成為焦點。對於長視頻網站，今年期待兩大行業變革:1)會員收入加速，漲價是核心驅動;2)藝人限薪令後內容成本率迎拐點。芒果超媒高質量內容自製+多層次網絡分銷模型已跑通，積極探索網劇內容打造、綜藝多層次變現，期待用戶和盈利規模再擴大。新媒股份IPTV省外及增值業務仍有拓展空間，OTT多產品齊發力仍處於變現初期。嗶哩嗶哩當前仍處於用戶擴張期，社區氛圍已經形成，用戶粘性指標亮眼 (DAU/MAU維持30%，用戶單日使用時長維持80分鐘)，未來持續健康變現、獲客成本下降、實現盈利已具備良好基礎。

直播電商:站上風口，格局重塑。

今年直播電商產業有望達到萬億規模，淘寶等電商平台越來越將直播作為基礎設施，抖音快手也在加速自建電商，我們判斷產業高景氣仍將持續。淘快抖三大平台制定產業規則，分享着最大的利益(但內部也會存在競爭)。消費品關注抓住直播電商產業紅利，縮短產品流通鏈條，打造爆款、去除庫存，拓大銷量，主要是食品、美妝、鞋服、農產品等新興品牌。第三方服務商，包括前端主播資源和後端供應鏈能力兼具的MCN、電商SaaS和代運營公司，也將通過提供周邊服務分享產業紅利。

關注龍頭復蘇:閱文集團，分眾傳媒，光線傳媒。

(1)閱文集團迎來騰訊系高管入駐，版權運營業務有望加速。(2)分眾傳媒積極調整客戶結構，增長穩健的快消品和電商成為主要收入來源，樓宇媒體逐步恢復中。(3)光線傳媒在動畫電影領域沉澱五年，項目逐漸進入收穫期，未來影院恢復運營後，有望率先實現基本面復蘇。