市值約14.75億港元：許家印質押5億股中國恆大股份

❶ 退無可退，許老闆質押信息曝光

10月15日晚17:30的消息，香港聯交所披露，許家印已於上周五（10月8日）將其持有的5億股中國恆大（HK：03333）股份，質押予第三方。

因中國恆大已於10月4日起停牌（停牌前收報2.95港元），因此估計質押股份市值最多為14.75億港元。

據悉，本次質押行動曝光的原因在於，許家印透過旗下公司Xin Xin Limited（註：註冊地為英屬維京群島的離岸公司）向合資格借出人（Qualified lender）以外的人提供股份權益作為保證。

此前，在香港上市的中國恆大的持股結構中，許家印通過Xin Xin（BVI）持有93.71億股，持股佔比約70.72%；許家印太太丁玉梅持有7.91億股，即許家印家族共持有約101.62億股恆大，持股佔比76.69%。

❷ 捨命一搏還是無奈之舉？

（一）要命的美元債

這個十月，對於許家印的恆大集團來說生死攸關。

最現實的原因，就是多筆債券到了最後付息日。

注意，根據彭博報道，恆大集團未能支付本應9月到期的兩筆美元債利息，進入了三十天寬限期，構成技術性違約。

而在此後，恆大集團也未能完成第三輪債息支付（即10月份的三筆美元債），其他公司對其發出違約警告。

根據規定，如果在進入寬限期三十天後仍未支付，恆大將構成正式違約。

東方匯理的某基金經理表示：

事件的進展已經遠遠超出了恆大可掌控的範圍。

根據粗略統計，這兩批5支美元債所需支付的利息就約為2.6億美元，大致此次質押股份的價值相當。

（二）政策風向的明朗

在8月下旬人民銀行和銀保監會約談恆大集團以來，監管方與金融機構陸續發聲表態，對恆大的直接論述有所加強，表明監管層對恆大事件趨於定性與明朗。

9月26日，中央巡視組第八輪巡視名單公布，其中包括與恆大表外負債關係密切的中信信託、光大集團（註：10月13日巡視組已正式進駐）。

而據《財新》報道，中信是恆大隱性負債最大的合作對象。由於恆大的關係，長期以來的“信託一哥”中信信託的業績出現大幅下滑，去年已經從業績榜首跌落至第三名。

更明確的定性發言來自於央行。

10月15日，央行在2021年第三季度金融統計數據新聞發布會上，正面回應了恆大集團事件，及債務風險化解進展。

關於恆大集團事件，人民銀行金融市場司司長鄒瀾表示，目前，相關部門和地方政府正在按照法治化、市場化原則，依法依規開展風險處置化解工作，督促恆大集團加大資產處置力度，加快恢復項目建設，維護住房消費者合法權益。在此過程中，金融部門將配合住房城鄉建設部門和地方政府，做好項目復工的金融支持。

鄒瀾表示，恆大集團資產總規模超過2萬億元，其中房地產開發項目約佔60%，涉及1000多家作為獨立法人的項目子公司。近年來，這家公司經營管理不善，未能根據市場形勢變化審慎經營，反而盲目多元化擴張，造成經營和財務指標嚴重惡化，最終爆發風險。恆大集團總負債中，金融負債不到三分之一。債權人也比較分散，單個金融機構風險敞口不大。總體上看，其風險對金融行業的外溢性可控。

他回應稱，恆大集團的問題在房地產行業是個別現象。

聽鼓聽音，恆大集團的問題是個別現象，原因來自盲目多元化。許老闆，這事兒是你咎由自取，期待國家兜底不合適！

同日，建設銀行明確表示：本公司一直堅持穩健審慎的風險偏好，恆大集團在建設銀行的貸款餘額相對較小，抵押充足，截至目前存量業務沒有逾期，總體風險可控。

因此，無論是監管方還是金融機構的表態，從一定程度上印證了政府打算盡量切割、理順與恆大相關的人與事，避免硬着陸的巨大衝擊力。

在此背景下，恆大必須放棄幻想，拿出實際行動來。畢竟：

中國雖大，但恆大已經無路可退，許老闆身後就是沉默的人民群眾。

（三）一眼看到頭的回款現狀

恆大資金鏈問題並未有顯著的改善，可能是此次質押的直接原因。

一方面，2021年“金九銀十”的銷售旺季里，中國房地產銷售遇冷、市場觀望情緒濃烈，讓恆大“打骨折回血”計劃受挫。資金鏈的問題依然嚴峻。

此前，投行新貴麥格理在一份中國經濟簡報中提到：

2021年9月，中國前30大城市的房地產銷售收入同比下滑了31%。整個房地產板塊令人擔心。

“金九”銷售如此慘淡，房地產商大促銷的“銀十”也很拉胯。最新出爐的統計數據也印證了這一點。

據中國指數研究院的數據顯示：

今年“十一”長假期間，其重點監測城市新建商品住宅成交面積較去年同期下降33%，二、三、四線城市市場降溫更為明顯，各線代表城市平均降幅均超40%。

這對於搶佔下沉市場的恆大來說，絕對是噩耗。

而在傳統上，每年過了九、十月份，房地產商的年度銷售就已經近尾聲。

因此，許家印此次下定決心質押，很可能是對今年大促銷之下的恆大集團銷售量有了更清醒的認識與預期。

❸ 市場反應

關於許家印的質押之舉，市場反應不一，但總的說來以正面為主。我臨時詢問了幾個業內人士，大家都表示，股權質押（至少）不一定是壞事。

在資本市場，股權質押是較為常見的融資方式。

理論上，在大股東提出股權質押時，銀行首先是要考慮市值的。因為，如果股價下跌且大股東不具備償付能力，銀行就得被迫接盤質押股份。所以，正常情況下，能夠做股權質押的上市公司，反映了雙方都具有一定樂觀的情緒——質押方對公司前景有一定信心，借出人對前景也具有正面看法。

當然，許家印此次的質押，僅占其總持股的5%，說是捨命一搏為時過早。但至少是一個看上去較積極的信號。我們將對此保持進一步的關注。

❶ 退無可退，許老闆質押信息曝光

10月15日晚17:30的消息，香港聯交所披露，許家印已於上周五（10月8日）將其持有的5億股中國恆大（HK：03333）股份，質押予第三方。

因中國恆大已於10月4日起停牌（停牌前收報2.95港元），因此估計質押股份市值最多為14.75億港元。

據悉，本次質押行動曝光的原因在於，許家印透過旗下公司Xin Xin Limited（註：註冊地為英屬維京群島的離岸公司）向合資格借出人（Qualified lender）以外的人提供股份權益作為保證。

此前，在香港上市的中國恆大的持股結構中，許家印通過Xin Xin（BVI）持有93.71億股，持股佔比約70.72%；許家印太太丁玉梅持有7.91億股，即許家印家族共持有約101.62億股恆大，持股佔比76.69%。

❷ 捨命一搏還是無奈之舉？

（一）要命的美元債

這個十月，對於許家印的恆大集團來說生死攸關。

最現實的原因，就是多筆債券到了最後付息日。

注意，根據彭博報道，恆大集團未能支付本應9月到期的兩筆美元債利息，進入了三十天寬限期，構成技術性違約。

而在此後，恆大集團也未能完成第三輪債息支付（即10月份的三筆美元債），其他公司對其發出違約警告。

根據規定，如果在進入寬限期三十天後仍未支付，恆大將構成正式違約。

東方匯理的某基金經理表示：

事件的進展已經遠遠超出了恆大可掌控的範圍。

根據粗略統計，這兩批5支美元債所需支付的利息就約為2.6億美元，大致此次質押股份的價值相當。

（二）政策風向的明朗

在8月下旬人民銀行和銀保監會約談恆大集團以來，監管方與金融機構陸續發聲表態，對恆大的直接論述有所加強，表明監管層對恆大事件趨於定性與明朗。

9月26日，中央巡視組第八輪巡視名單公布，其中包括與恆大表外負債關係密切的中信信託、光大集團（註：10月13日巡視組已正式進駐）。

而據《財新》報道，中信是恆大隱性負債最大的合作對象。由於恆大的關係，長期以來的“信託一哥”中信信託的業績出現大幅下滑，去年已經從業績榜首跌落至第三名。

更明確的定性發言來自於央行。

10月15日，央行在2021年第三季度金融統計數據新聞發布會上，正面回應了恆大集團事件，及債務風險化解進展。

關於恆大集團事件，人民銀行金融市場司司長鄒瀾表示，目前，相關部門和地方政府正在按照法治化、市場化原則，依法依規開展風險處置化解工作，督促恆大集團加大資產處置力度，加快恢復項目建設，維護住房消費者合法權益。在此過程中，金融部門將配合住房城鄉建設部門和地方政府，做好項目復工的金融支持。

鄒瀾表示，恆大集團資產總規模超過2萬億元，其中房地產開發項目約佔60%，涉及1000多家作為獨立法人的項目子公司。近年來，這家公司經營管理不善，未能根據市場形勢變化審慎經營，反而盲目多元化擴張，造成經營和財務指標嚴重惡化，最終爆發風險。恆大集團總負債中，金融負債不到三分之一。債權人也比較分散，單個金融機構風險敞口不大。總體上看，其風險對金融行業的外溢性可控。

他回應稱，恆大集團的問題在房地產行業是個別現象。

聽鼓聽音，恆大集團的問題是個別現象，原因來自盲目多元化。許老闆，這事兒是你咎由自取，期待國家兜底不合適！

同日，建設銀行明確表示：本公司一直堅持穩健審慎的風險偏好，恆大集團在建設銀行的貸款餘額相對較小，抵押充足，截至目前存量業務沒有逾期，總體風險可控。

因此，無論是監管方還是金融機構的表態，從一定程度上印證了政府打算盡量切割、理順與恆大相關的人與事，避免硬着陸的巨大衝擊力。

在此背景下，恆大必須放棄幻想，拿出實際行動來。畢竟：

中國雖大，但恆大已經無路可退，許老闆身後就是沉默的人民群眾。

（三）一眼看到頭的回款現狀

恆大資金鏈問題並未有顯著的改善，可能是此次質押的直接原因。

一方面，2021年“金九銀十”的銷售旺季里，中國房地產銷售遇冷、市場觀望情緒濃烈，讓恆大“打骨折回血”計劃受挫。資金鏈的問題依然嚴峻。

此前，投行新貴麥格理在一份中國經濟簡報中提到：

2021年9月，中國前30大城市的房地產銷售收入同比下滑了31%。整個房地產板塊令人擔心。

“金九”銷售如此慘淡，房地產商大促銷的“銀十”也很拉胯。最新出爐的統計數據也印證了這一點。

據中國指數研究院的數據顯示：

今年“十一”長假期間，其重點監測城市新建商品住宅成交面積較去年同期下降33%，二、三、四線城市市場降溫更為明顯，各線代表城市平均降幅均超40%。

這對於搶佔下沉市場的恆大來說，絕對是噩耗。

而在傳統上，每年過了九、十月份，房地產商的年度銷售就已經近尾聲。

因此，許家印此次下定決心質押，很可能是對今年大促銷之下的恆大集團銷售量有了更清醒的認識與預期。

❸ 市場反應

關於許家印的質押之舉，市場反應不一，但總的說來以正面為主。我臨時詢問了幾個業內人士，大家都表示，股權質押（至少）不一定是壞事。

在資本市場，股權質押是較為常見的融資方式。

理論上，在大股東提出股權質押時，銀行首先是要考慮市值的。因為，如果股價下跌且大股東不具備償付能力，銀行就得被迫接盤質押股份。所以，正常情況下，能夠做股權質押的上市公司，反映了雙方都具有一定樂觀的情緒——質押方對公司前景有一定信心，借出人對前景也具有正面看法。

當然，許家印此次的質押，僅占其總持股的5%，說是捨命一搏為時過早。但至少是一個看上去較積極的信號。我們將對此保持進一步的關注。