论述题： 1.人民币国际化与资本项目外汇管理之间的关系 2.利息实际，如何优化中国外汇储备的结构

去年年底之前，关于人民币国际化，有一点是大家共同担忧的：快速推进的人民币国际化过于依赖人民币单边升值的预期。有两种现象特别明显体现出了这一
点：一是当时人民币跨境贸易结算呈现出非常严重的“跛足”现象，80%的结算额为国内企业用人民币支付进口，说明国外贸易企业更喜欢持有人民币而不是支付
人民币；二是当时香港人民币存量急剧增加，但事实上当时香港的人民币资产收益率与其他币种的资产相比并没有太大优势，很明显，是人民币的单边升值预期诱使
投资者持有大量人民币的。
然而，从去年年底开始，人民币竟开始了贬值周期。在去年11月30日至12月15日的第一轮贬值周期中，人民币对美元即期汇价连续触及日交易区间下限，形成了12个交易日“跌停”的中国外汇市场20年来前所未有之局面。经过几个月较为稳定的双向浮动后，第二轮贬值周期又于今年4月开始，人民币对美元汇率中
间价不断创出年内新低。以7月31日美元对人民币6.3320的中间价计算，7月份人民币对美元小幅贬值0.11%，为今年第四次出现单月贬值。远期汇率
方面，7月31日海外NDF市场上，美元对人民币1年期NDF汇价交投在6.4350附近，显示出海外投资者预期一年后人民币相对于美元将出现1.60%
左右的贬值。从月度均值来看，7月份反映的1年后人民币兑美元贬值预期均值为1.51%，与6月份的平均1.55%相比差别不大，显示境外投资者对人民币
远期贬值的预期渐成共识。
与人民币暂停升值周期完全吻合的是，香港人民币存款同时期出现“异动”。香港金管局数据显
东西太多了，你想看也可以去汇通网的汇率查询版块进行详细的查看

示，从去年12月开始香港人民币存款连降5个月，由去年11月份的6273.02亿元人民币降至今年4月份的5523.72亿元人民币，降幅高达
11.94%，其中单月最高降幅更是达到6.18%。直到今年5月份，香港人民币存款才小幅微升0.27%至5538.58亿元人民币。究其原因，香港离
岸人民币资金有了更多出路固然是重要原因，如购买人民币点心债、RQFII与
FDI及流入其他人民币离岸中心等，但不可否认的是，人民币贬值预期在其中起到了非常重要的作用，令人不得不担心目前的人民币贬值预期是否会阻碍人民币国
际化的进程。
那么，应该怎样认识人民币贬值预期与人民币国际化之间的关系呢？笔者认为，应该从以下几方面去考虑。
首先，应聚焦于人民币国际化之健康发展。人民币持续升值对人民币国际化来说是一柄“双刃剑”：人民币持续稳定的升值固然使市场对人民币青睐有
加，但一国货币之所以成为国际货币绝非因为其拥有比其他货币更明确的升值走势。如果一国货币仅是因为持续不断的升值而成为国际货币，其作为国际货币的职能将被弱化，而蜕变为市场投机对象。一旦人民币升值预期消失，“目的不纯”的投资者势必抛弃人民币，导致人民币汇率剧烈波动。20余年前日元被过度投机及过快升值从而加速日本经济衰退的历史仍历历在目，其中的教训不能不认真吸取。从这个角度来说，人民币升值预期消失将人民币国际化中的“投机泡沫”挤了出去，让人民币国际化回归纯粹，可以倒逼人民币国际化健康发展。